Zone euro : un élargissement qui divise

La densité de l’actualité internationale et géopolitique a largement éclipsé l’élargissement de la zone euro à la Bulgarie. Il est vrai que, sur le papier, l’opération semble secondaire, tant l’économie bulgare apparaît comme un poids plume. Avec un produit intérieur brut de 112 milliards d’euros, elle représente moins de 1% de la zone euro élargie à 21 pays et ses 6,5 millions d’habitants comptent pour moins de 2% de la population totale. C’est en outre le pays le plus pauvre de l’Union européenne. C’est d’ailleurs bien pourquoi, malgré le considérable avantage que devrait lui procurer le faible coût de sa main-d’œuvre — le plus bas d’Europe, inférieur à 9 euros de l’heure dans l’industrie manufacturière — il n'est pas une réelle menace pour les producteurs des autres pays membres.

Le déclin démographique freine l’attractivité économique

Le manque d’attractivité et de perspectives économiques pousse une partie de la population, en particulier les jeunes qualifiés, à quitter le pays. Résultat, une contraction démographique durable, d’autant plus que, faute de naissances suffisantes, le solde naturel est négatif depuis le début des années 1990. En 35 ans, la population a diminué de près de 30%, et celle en âge de travailler se contracte encore plus rapidement. Cette évolution fragilise le financement du système social et limite l’attraction d’investissements étrangers susceptibles de moderniser l’économie. La Bulgarie pâtit aussi de sa position géographique. Plus éloignée du cœur industriel européen que la Slovaquie, la République tchèque ou la Pologne, elle n’a pas bénéficié des mêmes flux d’investissements. Pas de quoi non plus remettre en cause l’équilibre productif des autres pays membres.

L’inflation complique la politique monétaire de la BCE

En revanche, son entrée dans l’espace monétaire représente un plus grand défi pour la BCE et pèsera sur la conduite de la politique monétaire. Premier volet l’inflation. À 3,5% en décembre dernier, la Bulgarie figurait parmi les neuf économies dont la hausse des prix est supérieure ou égale à 3%, portant à seize le nombre de pays dont l’inflation dépasse la cible de 2% fixée par la BCE. Une sérieuse épine dans le pied pour l’institution de Francfort. Les pressions inflationnistes devraient en outre s’y accentuer. La proportion minimale de dépôts que les banques bulgares doivent détenir en réserve est passée de 12 à 1% pour s’aligner avec les conditions de la BCE. Autrement dit, un paquet de milliards d’euros de liquidités devient prêtables, un facteur potentiellement hautement inflationniste. L’adhésion de la Bulgarie renforce ainsi l’hypothèse du maintien des taux par la Banque centrale européenne.

Une gouvernance et des risques financiers sous tension

Cela conduit au 2e volet la gouvernance de l’institution de Francfort. La règle au sein du conseil des gouverneurs est celle de l’égalité des membres, un pays une voix. La Bulgarie est le 21e pays, ça crée donc un nombre impair. S'il y a vraiment des désaccords, si le Conseil des gouverneurs se retrouve très fracturé sur une décision, et notamment sur une décision de mouvement de taux d'intérêt, ça peut faire pencher la balance dans un sens ou dans l'autre. En outre, désormais ils sont 7 pays membres ayant appartenu à l’ancien bloc de l’Est avec souvent des intérêts convergents. Reste un dernier point, l’importance des flux financiers illégaux pour pays où la corruption reste un problème. Ces flux sont susceptibles de compromettre l’efficacité de la politique monétaire, d’accroître les vulnérabilités en matière de stabilité financière et de poser des enjeux renforcés en matière de supervision et de lutte contre le blanchiment de capitaux au sein de la zone euro. Finalement, l’intégration de la Bulgarie à la zone euro est un défi qui dépasse nettement son seul poids économique.