La suprématie du dollar menacée par l'endettement américain ?

Deuxièmement, le psychodrame répété du plafond de la dette, qui menace l’administration d’un défaut de paiement, lequel pourrait aller jusqu’à un défaut sur le remboursement ou le paiement des intérêts sur la dette obligataire, crée une nervosité de plus en plus palpable sur les marchés internationaux. Ce stress accroît la volatilité des taux, notamment sur les titres à court terme, et se solde par des primes de risque accrues, écornant la qualité des réserves en dollars.

Vulnérabilités et cyberattaques

Troisièmement, les perturbations occasionnées sur l’adjudication de la dette américaine par la cyberattaque portée le 9 novembre dernier sur une filiale américaine pourtant mineure du géant bancaire chinois ICBC, ont révélé des failles préoccupantes du marché de la dette souveraine US. Même circonscrite, la perturbation a fait entrevoir un nouveau risque susceptible de créer des désordres en cascade aux effets potentiellement désastreux, notamment concernant de nombreux contrats de produits dérivés pour lesquels les obligations d'État américaines servent de garantie.

Cet épisode surligne une quatrième faiblesse. Suite à la crise financière de 2008, la volonté de diminuer la prise de risque par les banques sur toutes leurs opérations pour compte propre a accru la diversification des intermédiaires. Cet émiettement a affaibli la fonction stabilisatrice des grandes banques américaines et réparti le risque entre différents acteurs, entraînant une détérioration de la liquidité et une augmentation de la volatilité sur le marché. Les récentes variations des taux américains à 10 ans sont comparables à celles observées lors de la crise du Covid et après la faillite de Lehman. La BRI a récemment souligné l’impact déstabilisant des Hedge Funds qui jouent avec effet de levier sur de micro-écarts entre le prix des obligations US et le contrat à terme portant sur cette même obligation. Des jeux à découvert qui peuvent entraîner des ventes massives et précipitées de bons du Trésor et qui accroissent la volatilité.

Résultat, cette belle assurance américaine sur le fait qu’un bon du Trésor trouvera toujours preneur, et qu’il n’y a pas d’autre plafond à la dette que celui que le Congrès autorise, est démentie par les faits. La part de la détention internationale diminue tendanciellement depuis 10 ans. Le privilège a ses limites, et pour les États-Unis aussi, rétablir la crédibilité budgétaire est devenue une astreinte dont ils ne peuvent se dispenser, au risque de dilapider l’avantage que leur confère la suprématie du dollar.