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Xerfi Canal présente l'analyse d'Olivier Passet, directeur des synthèses économiques de Xerfi

La zone euro s'est bâtie sur l'idée qu'en absence de risque de change et dans un contexte d'inflation maitrisée les capitaux iraient dans les régions à fort potentiel de croissance… la périphérie donc… A regarder le PIB par habitant force est de constater que ce processus est en déroute…. La périphérie décroche…et avec elle le credo européen. Mais la convergence c'est aujourd'hui autre chose en Europe. C'est le processus de rééquilibrage des balances des paiements à l'intérieur de la zone euro qui passe par des dévaluations salariales à défaut de pouvoir s'opérer par la dépréciation du change. C'est à la dérive des couts salariaux par unité produite (les coûts unitaires) que l'on attribue une large part du creusement des déficits des paiements en zone euro. Nouvelle doxa, la convergence consiste à refermer ces écarts. Alors oui, de ce point de vue, il y a bien convergence au moins partielle des couts. Les corrections sont significatives en Espagne, au Portugal, en Irlande, en Grèce … les résultats sont plus mitigés pour l'Italie… Et les résultats sont tangibles sur la balance des paiements. Ces pays se rapprochent tous de l'équilibre. Peut-on parler de convergence pour autant ? Le résultat est acquis aussi en partie grâce à l'affaissement de leur demande intérieure. Le poids de la demande intérieure de l'Italie, de l'Espagne, du Portugal et de la Grèce dans la demande interne de la zone est passée de 33% en début de crise à moins de 30% aujourd'hui. Celle de l'Allemagne de 27% à 29,5%. Le redressement des balances doit beaucoup au décalage conjoncturel. Mais a contario, le décrochage des salaires et des prix immobiliers commence à attirer les investisseurs. L'investissement direct semble reprendre la direction de l'Espagne et du Portugal…il y a là un signal plus tangible de convergence réelle. Au total peut-on parler d'une véritable réduction de cette fameuse hétérogénéité qui menace l'intégrité de l'euro. La dévaluation salariale des petites économies met sérieusement à la peine les grandes économies de la zone euro et de l'UE …au premier rang desquelles la France, … mais aussi le Royaume-Uni. Le ralentissement de la productivité dans ces économies annihile les effets d'une modération salariale encore très relative. Résultat, Les grands pays, s'inscrivent toujours dans une dynamique de divergence de leurs balances courantes. L'écart de profitabilité des entreprises devient aussi un  facteur aggravant des disparités de compétitivité en Europe. Car cette différence des capacités de financement de l'investissement renforce les avantages «  hors coût » du Nord… Et pour les grandes économies, le nœud du problème est là. L'Allemagne a un potentiel de financement des secteurs innovants que d'autres n'ont pas. On le savait avant la crise, la dévaluation  salariale n'est pas un instrument efficace de résorption des déséquilibres. Elle ne fait qu'exporter les problèmes. Et une Europe qui diverge est une Europe ou les agents privés et publics accumulent de mauvaises créances. C'est une Europe où les dispositifs de sauvegarde mis en place par la banque centrale s'avèrent régulièrement sous-dimensionnés. C'est une Europe qui risque de rejouer encore en 2013 et en 2014 la scène de la réunion de la dernière chance.

Olivier Passet, L'Europe : une divergence sans solution, une vidéo Xerfi Canal


Publié le lundi 3 décembre 2012 . 3 min. 48

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